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市場預期與美聯儲降息距離有多遠2019年06月17日 10:16
  市場對美聯儲貨幣政策預期近一個多月發生了較大變化。在上月初的議息會議上,美聯儲表示對當前貨幣政策狀態滿意,市場對年內降息預期在50%以下。但近期公布的美國經濟數據走弱,加之美國與各國的貿易摩擦升級,降息預期逐步增強。5月Markit制造業PMI終值錄得50.5,創2009年9月以來新低,新增非農就業人數也遠低于預期,長短期美債收益率再度倒掛,反映出市場對美國經濟減速的擔憂。6月初,在圣路易斯聯儲主席詹姆斯布拉德表示可能很快就會降息,美聯儲主席鮑威爾表示將采取適當政策支撐經濟增長之后,市場對美聯儲降息預期快速升溫,普遍預計年內有2至3次降息,年內至少降息一次的概率甚至升至98%。其中,7月降息概率達78.9%。
  與市場樂觀預期相比,我們對美聯儲降息持謹慎態度。市場可能過度解讀了美聯儲官員的講話。市場預期與美聯儲貨幣政策轉變之間差距較大。
  鮑威爾的講話關注的是較長期問題,并非即將降息的強烈暗示,一定程度上可能只是向市場表明,美聯儲清楚目前經濟面臨的風險。詹姆斯布拉德之所以持降息觀點,主要是因為通脹率低于2%的預期,但多數美聯儲官員認為通脹低于預期只是暫時現象。如紐約聯儲主席威廉姆斯近日表示“FOMC利率處于中性水平”。
  市場往往是非理性的,容易對短期數據過度反應,尤其會提前反應。因此,市場預期與美聯儲真正的貨幣政策操作之間存在較大差距。德意志銀行首席經濟學家斯洛克對美國聯邦基金利率的真實變化與市場預期利率變化的研究表明,“市場在預測美聯儲的舉措時幾乎從來都是錯的”。比如,早在2009年市場就預期美聯儲會加息,而美聯儲直到2015年底才開始加息周期。從2017年開始,市場又多次預期美聯儲將降息,但2017、2018年美聯儲反而多次加息。市場在2017年前后也預期歐央行將很快加息,但歐央行至今不僅沒有加息,而且還在走向進一步寬松。
  美聯儲歷次降息周期的開啟多與金融市場重大波動有關。1990年7月美聯儲開啟降息周期,主因是儲貸危機在1989年加劇,導致數百家金融機構破產。其中,1989年有531家銀行倒閉,為前一年倒閉銀行數目的兩倍多。2001年初開始的連續降息則是由于科技泡沫破裂,美國經濟出現衰退,納斯達克指數自2000年8月起持續大幅下跌。美國2007年10月開啟連續降息是因次貸危機爆發,多家金融機構破產。今年以來,美國經濟基本面表現良好,股市總體呈上漲態勢,盡管受貿易摩擦沖擊,美國金融形勢總體表現較好,截至上月底,金融條件指數為-0.83(0為臨界值,正值為風險區間),遠低于1990年1月初的-0.1,2001年1月初的-0.14,以及2007年9月初的0.02。
  與當前形勢有一定類似的,是美聯儲在1995年7月至1996年1月的三次保險性降息。美國GDP增速由1994年四季度的4.7%大幅降至1995年一季度的1.4%,此后更降至1.2%,出于對潛在的經濟風險擔憂,美聯儲在7個月中三次降息。在1995年7月降息前,聯邦基金利率為6%,這為短暫保險性降息提供了充足的空間。而眼下聯邦基金目標利率上限僅為2.5%。若提早開始短期保險性降息周期,則未來蕭條的到來會使美聯儲提前觸到零利率下限。到時候美聯儲的決策將大幅受限。
  相關研究表明,美聯儲對GDP、失業率、通脹率的預測及調整與聯邦基金利率的變化高度相關。而據美聯儲的最新預測,美國二季度GDP增速約為1.7%左右,三四季度約2%左右。美國勞工部本月發布的報告表明,未來一到兩年失業率將大致穩定在3.6%左右,不會有大變化。最新公布的數據顯示,5月核心CPI增長2%,低于預期,但也基本符合美聯儲2%的政策目標。而且通脹雖略低,但平均房租和醫療保健價格持續增長,預示低通脹可能是暫時性的。美聯儲的預測也表明,通脹上行壓力有可能進一步減弱,但并無明顯下行風險。因此,短期內美聯儲降息的可能性并不大。
  盡管CPI、制造業PMI等數據小幅下降或低于預期,但也只是剛剛開始有所走弱,而且美聯儲上周發布的“褐皮書”顯示美國經濟整體溫和擴張。與多國的貿易摩擦升級確實增加了美國年內降息的概率,但據此就斷定美聯儲將在7月開始降息或下半年會有多次降息,則為時過早,仍需等待更多經濟數據才能判斷。除非接下來幾個月美國各項數據繼續大幅下降以及貿易摩擦顯著惡化,美聯儲將不會在9月之前降息。
來源:上海證券報
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